溫州民間融資綜合利率指數(簡稱“溫州指數”)是用于反映某一區域一定時期內民間融資價格水平及變動趨勢情況的一套指數體系,包括綜合利率指數、不同融資平臺利率指數、不同融資期限利率指數、不同融資方式利率指數等。
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“雙軌”合一:利率市場化最后一躍
日期:2018/5/15 0:00:00

原創 金融時報 2018-05-15

作者 李國輝

            

近日,央行在發布的《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》中表示,繼續穩步推進利率市場化改革,推動利率“兩軌”逐步合“一軌”,趨向市場化的方向。這與央行行長易綱此前的表態一脈相承。

4月初的博鰲亞洲論壇上,易綱表示,目前中國仍存在一些利率“雙軌制”——一方面,在存貸款方面仍有基準利率;另一方面,貨幣市場利率是完全由市場決定的?!澳壳拔覀円逊砰_了存貸款利率的限制,也就是說,商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮,根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率?!币拙V表示,最佳策略應該是讓這兩個軌道的利率逐漸統一,這就是要做的市場改革。中國正繼續推進利率市場化改革。

在當前利率“雙軌制”的情況下,利率傳導機制存在障礙,中央銀行的利率調控尚不能通過市場利率體系之間的聯動傳導至整個經濟體系。

從貨幣政策框架由數量型向價格型轉變這一角度來看,興業銀行首席經濟學家魯政委表示,利率傳導不暢是困擾貨幣政策框架轉型的難題之一。目前,貨幣市場利率對存貸款利率的傳導不暢通表現在:在存款端,存款利率隱性上限的存在制約了存款利率的自主調整空間;在貸款端,以貸款基準利率為定價錨,使貸款利率不能充分反映貨幣市場利率的變化。

分析人士表示,推動利率“雙軌”合二為一是我國利率市場化進程中的最后一個關卡,也是非常關鍵的一個步驟。將兩個軌道的利率統一,目的是建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制,提高央行調控市場利率的有效性。

                 利率傳導效率有所提升

雖然央行已于2015年在制度上放開了利率管制,但考慮到歷史沿革,人們已經習慣了存貸款基準利率,因此,央行仍然在公布存貸款基準利率。有專家稱,在當前利率“雙軌制”的情況下,存款基準利率仍是目前的政策錨利率,央行可以通過存款基準利率來影響市場利率。但從近兩年的情況來看,央行更多的是通過公開市場操作等工具影響貨幣和債券市場利率。

一季度貨幣政策執行報告在“中央銀行的利率調控與傳導”專欄中指出,近年來我國利率市場化取得顯著進展。一是探索建立利率走廊機制,發揮常備借貸便利(SLF)利率作為利率走廊上限的作用。     

二是加快市場基準利率體系建設,繼續培育上海銀行間同業拆借利率(Shibor)、國債收益率等為代表的金融市場基準利率體系,為金融產品定價提供重要參考。三是在貨幣政策調控中更加注重價格型信號及其傳導,探索實施價格型調控和預期管理。建立公開市場每日操作常態化機制,豐富公開市場操作品種,進一步提高流動性管理的前瞻性和有效性,穩定釋放政策信號,合理引導市場預期。四是金融機構利率定價能力不斷增強。以前,商業銀行貸款內部資金轉移定價(FTP)主要基于央行規定的貸款基準利率,金融市場業務FTP主要基于貨幣和債券市場利率。隨著利率市場化推進和銀行負債更趨多元化、市場化,商業銀行正在逐步構建行內統一的FTP曲線,逐步提高存貸款利率對市場利率變動的敏感度。

利率傳導效率方面,上述專欄稱,利率傳導效率有所提升。從2016年下半年以來的情況看,貨幣市場短期利率向債券利率、貸款利率的傳導效率要好于預期,市場主體對利率的變化更為敏感。20168月以來,貨幣市場利率上升約5060個基點,貸款和債券利率相應變化,債券市場收益率上升約100150個基點,貸款加權平均利率也上升約5060個基點。這也為下一步繼續推進利率市場化奠定了更好基礎。

                 推動雙軌合一趨向市場化

也要看到,利率市場化改革還有一些“硬骨頭”。上述專欄中稱,目前存貸款基準利率和市場利率“兩軌”并存,存在存款“搬家”現象,一定程度上推動銀行負債短期化、同業化,資金穩定性下降,成本上升。

“當貨幣市場利率波動較大時,上述問題變得更為突出,這也是兩率并軌在近期備受貨幣當局關注的重要原因?!濒斦硎?,2016年下半年以來,我國貨幣市場利率中樞出現了顯著抬升,20183月份的3個月Shibor利率為4.68%,較20166月提高了173個基點,但由于貸款基準利率沒有發生調整,20183月的金融機構貸款加權平均利率僅為5.96%,較20166月僅上升了70個基點。同時,貨幣市場利率走高帶動貨幣基金收益提升,使銀行存款面臨流失壓力。

此外,上述專欄指出,市場基準利率體系培育、利率調控體系建設、金融機構定價能力培育等也有待進一步推進。

央行表示,將繼續穩步推進利率市場化改革。推動利率“兩軌”逐步合“一軌”,趨向市場化的方向。健全銀行內部轉移定價機制。結合國際基準利率改革的經驗和教訓,進一步完善Shibor等基準利率體系,進一步健全中央銀行市場化的利率調控和傳導機制。

至于如何解決“雙軌制”問題,國泰君安證券宏觀分析師解運亮認為,在當前貨幣政策框架下,利率定價自律機制有可能進一步放寬存款利率上限,甚至不排除完全放開的可能。交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示,預計未來利率市場化改革繼續深化推進,存貸利率的市場化程度還將逐步提高,直至兩率并軌。

另外,一季度貨幣政策執行報告強調加強對理財和影子銀行監管,以消除定價扭曲,疏通利率傳導。鄂永健表示,這表明加強理財監管也是建立完善利率傳導機制的一環,兩者將會協同配套推進。

記者:李國輝

編輯:吳粵

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